“建行财富”四号一期产品运作情况说明(200910)

一、市场回顾

1、经济回顾

近期公布的经济领先指标，表明全球经济目前处于触底回升的过程当中。从经济领先指标来看，发展中国家的经济复苏进程会快于发达国家。最新的OECD经济领先指标来看，OECD国家的经济领先指标较之前一个月上升1.5个点；美国的经济领先指标也较之前一个月上升1.5个点；欧元区的经济领先指标则上升2个点。在发展中国家方面，中国目前的经济领先指标回升了1.4个点，印度则回升了1.1个点。从经济领先指标来看，目前全球经济已经度过了最困难的时刻，未来处于缓慢的复苏过程当中。在具体的复苏进程当中，发展中国家的经济领先指标的恢复力度很大，由此预示发展国家未来经济复苏的速度要快于发达国家、幅度也要大于发达国家。

美国最新公布的三季度GDP环比增长3.5%，超出市场的预期，预示美国经济目前正走在复苏的道路当中。具体到三季度的分项数据：得益于刺激政策的暂时拉动，私人消费扭转颓势。受惠于“旧车换现金” 计划3 季度私人消费支出年化环比大幅上升3.4％，为07 年1 季度以来的最高增速，拉动GDP 增长2.4个百分点。其中耐用品和非耐用品支出分别增长22.3%和2%，服务支出增长1.2%。 固定投资恢复增长，企业再库存启动。3 季度固定投资上升2.3％（2 季度下降13％），为07 年2 季度以来首次录得增长，拉动GDP 增长0.3个百分点；净出口于3 季度拖累GDP 萎缩0.5个百分点；3 季度政府开支上升2.3%，拉动GDP 增长0.5 百分点

国内经济方面，投资、消费继续稳步上升，带动GDP强劲反弹。3 季度中国GDP 增速从2 季度的同比7.9%反弹至8.9%，，GDP 环比折年率达10%（今年1 季度6%，2 季度15.6%）。这显示经济继续向好，二次探底无忧。具体来看，在GDP 三驾马车当中，前3 季度7.7%的经济增速中，最终消费拉动4个百分点，投资贡献了7.3个百分点，显然投资成为拉动当前增长的主导因素：3 季度固定资产投资同比增长33.2%（1-9 月增长33.4%），剔除投资品价格持续下降因素，实际增长高达41.4%。在今年前三季度的GDP增长当中，投资是主要的推动力。

展望下半年和明年经济走势，我们认为会出现“W=V+V”型趋势：两个V 型分别出现在去年底和今年底/明年初，环比增速在08 下半年到2010 上半年间则呈“W”型。具体来看，08 年第4 季度触底（环比折年率仅为1.5%），从09 年1 季度开始回升，直到09 年中达到高点（环比折年率15.5%）；接下来3 季度环比增速达10%，同比达到8.9%；伴随政府投资力度逐渐放缓，第4 季度环比增速再次回落至底部，但同比增速依然攀高达10%以上。2010 年环比重拾升势，到年中再次达到高位。我们预计08年GDP 增为8.4%：投资和消费分别对GDP 正贡献5.9 和4.1个百分点，净出口负贡献了1.6个百分点。预计2010年的GDP增速为8.8%：投资和消费分别对GDP 正贡献4.0 和4.3个百分点，净出口实现正贡献0.5个百分点，三驾马车的贡献更为平衡，且更有效。预计明年CPI 达到3.5%。

2、股票市场

经历了八月的暴跌和九月的企稳后，十月的股指继续小幅攀升。尽管交易日减少了七天，但是月度涨幅依然较上月有明显放大。

截至本月收盘，上证指数报收于2995.85点，上涨216.42点，月度涨幅为7.79%，成交额为19353.69亿元，成交量1900.93亿股;同期深圳成指报收于12297.16点，上涨1090.32点，月度涨幅为9.73%，成交额为12011.16亿元，成交量为1132.04亿股。

板块方面，本月汽车及配件、家电、煤炭、园区开发、综合板块涨幅居前，涨幅均大于14%，远远超过同期指数的上涨幅度，其中汽车及配件上涨19.05%录得涨幅榜冠军；而日用品、石化、通信、食品、电器设备板块因涨幅均小于3%而位居涨幅榜末端，其中日用品板块涨幅仅为0.06%，表现明显弱于同期大盘指数。

二、本月投资总结

1、操作回顾

在外围市场和上市公司较好3季报业绩带动下，10月市场整体上涨，但在月底出现了小幅调整。上证指数全月上涨7.79%，深圳成指全月上涨9.73%。

10月市场在人民币升值预期等众多题材轮番炒作下冲上3000 点。本月采掘和房地产这两个人民币升值预期最强烈的板块表现最好。家电板块受家电下乡持续利好持续受到追捧。行业数据连续创下新高使得汽车板块在整年也有十分出色的成绩。

鉴于我们对市场震荡向上的判断，组合在本月提高了仓位，目前维持在80%附件。同时在操作方法上也继续执行上次月报中提到的思路。即，在市场震荡向上的过程中，个股和板块表现将出现较大分化，组合适当提高持仓集中度，逢低吸纳安全边际高，业绩确定性较强的个股。具体到个股上，组合本月侧重增持了工商银行、建设银行、中兴通讯、华域汽车、民生银行、格力电器、金风科技、五粮液等个股。希望通过在控制买入成本的前提下，通过较长的持有时间，为组合获取稳定增长的较好收益。

2、资产总额及明细

3、收益率

财富4号账户自2009-09-30（单位净值1.0625），至2009-10-31（单位净值1.1111），收益率为4.57%。

三、投资展望

展望市场下阶段走势，预期市场整体将保持震荡向上走势，大致分析如下：

基本面因素：正面。海外经济，尤其是美国经济表现较好。陆续有国家开始考虑宽松货币政策的退出进程，但主要发达经济体近期宽松货币政策仍难以改变。国内经济稳步恢复，未来1-2个季度内主要指标的同比增速有望持续提高。10 月PMI 未受季节性负面影响而上升至55.2%，显示经济复苏势头强劲。进口指数改善最显著昭示投资需求强劲；而销售火爆使得产成品库存水平降至历史最低，预示未来企业将进一步加大生产；出口订单连续6个月改善。预计10月份投资、消费、工业生产数据将继续强劲攀升，出口同比降幅进一步缩窄，通缩压力继续减轻，工业增加值将创年内新高至15.2%。从刚披露完的上市公司3季报业绩看，总体上略超预期。中金预计所覆盖公司09、10年的盈利增速预计为23.5%和29.8%。

估值因素：正面。市场估值目前整体处于相对合理的状态。中金公司覆盖公司汇总的09、10年市盈率分别为20.4、15.7倍，市净率2.6、1.8倍。整体仍处略低于历史平均的水平。

资金面因素：中性。好坏参半，整体给予中性判断。不利因素在于年底货币信贷新增投放将季节性回落，按全年9.8万元亿元新增贷款估计，4季度尚有1.1万亿元额度，月均约3600亿元，月度新增贷款继续回落。另外，IPO和再融资持续推进也对市场资金面因素有不利影响。有利因素在于，市场开始形成人民币升值预期，海外热钱有流入迹象。再加上不断提高的对外贸易盈余，外生的流动性增加开始内生流动性的减少。

综合上述因素，经过8月份以来的调整后，目前市场整体较为健康，未来1-2个季度有望震荡向上。但由于8月份以前市场普涨导致市场预期已处于较高位置，在经济恢复过程中，将有部分行业/公司的盈利增速达不到市场预期，因此未来板块和个股行情的分化将加大。下阶段，组合重点关注银行、保险、零售、医药、汽车、家电、地产等增长较为确定行业，并关注出口复苏相关行业、化工行业的逢低吸纳机会。

以上是我们根据当前市场形势对下阶段操作思路的初步梳理。我们可能会在11月根据市场变化做相应的调整；届时将在11月报中加以说明。