中国金融：央行“定向定时”降准平稳春节流动性，和MLF相比“一箭多雕”

在流动性最为波动的农历春节期间，中国央行通过“定向+定时”方式下调存款准备金率以平稳市场。分析师指出，“双定向”的方式避免了在MLF操作中质押券量不足的问题，并提高了交易商在货币市场中的货币传导意愿。

路透周五援引消息人士称，五大商业银行于日前获准阶段性下调存款准备金率一个百分点，以应对春节期间暂时性的流动性紧张问题；此次下调将于春节后，由央行相机恢复正常。

“是暂时性的举措，主要为了应对春节前提现、缴税、补缴存准等的影响。春节后就该恢复正常了。”上述消息人士称。

历年春节期间，受大规模提现、缴税、补缴存款准备金等叠加因素的影响，银行间市场的流动性都会出现脉冲式的较大需求，并对商业银行的备付金造成较大的影响。

国信证券的报告指出，本次“阶段性降准”的主要目的是进行流动性管理，以应对春节期间的流动性压力；总体来看，该措施并不含有货币政策取向的意味，流动性管理色彩更强，而且在长期外汇占款流失的情况下，中国过高的准备金率本身就具有下调空间和必要性，只不过在做操作时机的选择。

国信报告并指出，相比于MLF操作，本次阶段性降准有如下优势：

--避免了在MLF操作中质押券量不足的问题。由于当前公开市场以及MLF操作量巨大，可能存在操作中，部分交易商手中持券不足的矛盾。

--提高了交易商在货币市场中的货币传导意愿。以往MLF操作中，一级交易商多表现为“各扫门前雪、不管他人瓦上霜”，因此公开市场资金向全市场资金传递的效果不强。而采用阶段性下调准备金方式，则强化了大型商业银行向市场供应资金的意愿。

--在一定程度上降低了银行成本。MLF操作的成本较高（对于商业银行而言），而利用准备金方式则是提高融出银行的收益。

为平缓资金紧张局面，央行公开市场本周累计进行13,800亿元人民币逆回购操作，其中周三单日净投放达4,100亿元，创单日净投放新高；据此计算，对冲2,500亿元逆回购到期量，本周净投放11,300亿元，创单周净投放新高。

路透已就此事联络了央行，暂未获得回复。同时，路透也联络了工行、农行、中行、建行及交行，也未获得回复。

根据各家研究机构的测算，按往年惯例，春节前的提现走款规模平均要高达1.5万亿元人民币，这成为扰动银行间流动性稳定的最大因素。

来源：路透中文网 2017年1月20日